表现二：高价位主动投资权证

　　尽管很多基金在契约中允许投资权证，但由于其风险极高，基金主动投资权证仍然相当敏感。

　　随着一季报披露，大举投资深发展权证，且造成巨亏的大成优选基金备受关注。根据季报，大成优选截至3月底持有深发展认购权证(SFC2)5329137份，市值占净资产比例达到1.84%。从公开信息看，自去年8月主动投资深发展认购权证直至五一假期前，该笔投资的账面亏损已至少超过6000万元，成为A股历史上参与权证亏损最多的基金。

　　同时，从公开信息也可看到，另两只基金——融通新蓝筹以及广发稳健增长，分别于8月底和12月下旬介入SFC2，但两只基金均于3月初已有少量亏损时卖出该权证，因而该笔权证投资并未显示在其季报之中。

　　作为基金契约允许的投资品种，基金参与权证并非违规。但这三只基金在高位参与深发展认购权证的动机，似留有颇多疑问，也是对基金所倡导的所谓价值投资的拷问。大成基金有关人士公开表示，2007年8月大成优选基金投资深发SFC2主要是看好深发展未来的成长，其估值水平偏低，有较高的投资价值。同时也有解释称，该笔投资的最终目的是以19元的价格行权。

　　不过问题在于，大成优选基金以24.8652元平均价购入权证，意味着行权时，深发展股价必须上涨至43.8652元以上，这笔投资才能免除亏损的厄运，盈利更是遥远。而截至五一假期前，深发展股价仅为29.62元，在行权终止日08年6月27日之前，股价若想回到43元以上，似乎难度不小。

　　从更宽泛的角度而言，这笔权证投资也从侧面折射了部分基金在风险控制方面的盲区。首先就估值而言，8月底深发展股价38元左右，而深发SFC2的市场价格已经高达24元以上，大大高于其理论价值，很难说是“便宜”。更重要的是，权证是具有时间期限的投资产品，高风险和高杠杆并存，在高价位时介入此权证，其背后的投机心理显而易见。

　　其次，就大成优选而言，3月底的投资组合中，深发展A已经是第三大持仓，占比6.71%，如若加上主动性权证投资，和深发展相关的资产占比高达8.55%。也即是说，在看好深发展，并且持股6.71%的前提下，基金经理仍然希望以更大的杠杆从深发展上获利。这类高度集中持股的激进手法在牛市中屡见不鲜，然而却是以承受巨大风险作为代价的。大成优选虽是一例，但绝非个案。